风险资产价值评估的 CAPM 模型

资本资产定价模型（CAPM）1初的目的是为了对风险资产（如股1票）进行估价。股1票的价值在很大程度上取决于购进股1票后获得收益的风险程度。其性质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现。因此 CAPM 模型在对股1票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴1现率。

资产的期望收益率取决于无1风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无1风险收益率讲的是投资于1安全资产比如存款或者购买国1债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示投资者所购买的资产跟市场整体水平之间的关联性大小。该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。

尽调。我们多数都是委托社会机构，比如律师事务所、会计师事务所、FA、投顾和券商去尽调，当然这些机构很专业，但是真正核心的问题，他们往往挖不出来，只能做到合规。为什么说做投资要对行业非常熟悉，因为对这个行业很熟悉的话，这个企业有哪些关键点，可能会出现什么坑，就能看得懂。

交易方案的设计。企业分几种，一种是特别优1秀的企业，你投不进去，但是它短期内可能有资金需求，又不符合银行贷1款的条件，怎么办？可以借给它资金，不过也会有一些条件，比如感觉企业很好，有偿债能力，但咱不是奔着借1款去的，咱是想去拿到股份，那就可以约定先借，达到什么条件之后再转股，就是找机会。

而对于医1药行业来说，由于需求的相对刚性，我认为是一个弱周期、长周期行业，多少年来一直比较平稳的发展，相对有稳定的现金流。我们在资产配置上，赚快1钱和赚长远的钱，要进行有效的资源配置，所以会产生跨界并购。

据统计，这几年跨界并购占比达到了50％以上，横向并购占了32%，纵向并购只占16%。其中，横向并购也是中国特色。

在国外，横向并购很少，基本上都是需要市场就并购市场，需要产品就并购产品。但是在中国，横向并购主要是大型企业做得多，企业追求多元化，涉足各个不同的领域，企业需要规模，需要并报表，单纯以并报表为目的的并购，没有整合提升，未来会有很多隐患。

在交易价格方面，现在并购有个非常大的会计处理问题，就是溢价那一部分，一定要计入商誉。比如净资产是一个亿，但是用十个亿买的，一个亿可以作为成本，九个亿一定是挂在商誉里。今年新出来的商誉减值政策调整，是刚性减值，就是必须在规定年限内摊完，所以每年必须有摊销。摊销带来的直接后果是什么？比如你有1亿的利润，如果你有1亿的商誉及摊销，那么你的利润就是零，立马影响当期利润。影响当期利润，就影响当期的估值和股1票。所以商誉问题是影响现在并购的一个非常大的问题。